有一种投资策略叫自上而下， 有一种运行规律叫行业轮动

       我们知道，投资策略配置包含四大配置，即国际配置、大类资产配置、行业配置和风格配置。在A股，国际配置没有，大类资产配置基本不需要，风格配置属于金融工程方面，A股所谓的策略配置基本上是指“行业轮动”。

      今天我就通过“投资时钟”及“行业风向标”来阐述自上而下的投资策略，进而实现常态规律——行业轮动。

投资时钟

      从经济周期角度研究宏观和资本市场，经济预期是证券市场风格转换的动力，通过把握经济趋势来配置大类行业，这可以称之为中观。

      投资时钟最初是由美林证券提出：其主要原理是根据经济增长和通货膨胀趋势，将经济周期划分为4个阶段：复苏、过热、滞涨、衰退。复苏周期配置股票，过热周期配置大宗商品，滞涨周期持有现金，衰退周期配置债券。

      我们可以尝试，将经济周期与行业配置结合，每个投资时区，通过经济理论预测和实证检验，可以得出一些相对其他类别具有显著优势的行业。这样给以明确的结论，不同经济周期可以通过配置不同的特性的行业来取得超额收益。

      推广开来说，行业轮动，其根本的投资原则就是围绕行业基本面和经济周期去配置行业。在一个完整的经济周期中，有些是先行行业，有些是跟随行业。例如，对某个地方基础设施的投资，钢铁、水泥、机械属于先导行业，投资完后会带来房地产、消费、文化行业的发展，这就属于跟随行业。研究在一个经济周期中的行业轮动顺序，从而在轮动开始前进行配置，在轮动结束后进行调整，则可以获取超额收益。

      如图：

      说明：

      1）、内圈四个部分是经济周期的四个阶段，周期成长、周期价值、防御成长、防御价值分别代表这四个阶段有投资优势的股票风格。

      2）、外面四个箭头，表明经济的增长与通货膨胀的变动趋势，以顺时针完成经济周期。

      3）、中间的两层圆环，内圈上的行业对周期性反应更敏感，外圈的上的行业敏感程度稍弱。

      4）、行业的位置也有比较说明意义，比如煤炭行业在复苏和过热期表现都相对较好，化工在过热期的中后阶段表现较好。

全行业关系图

      宏观经济的行业可以整合成两大块、六小块。两个大块，一个是描述总供求关系，另一个表示市场摩擦和技术进步。总供求模块，分为下游、中游、上游三个小部分。总需求自下而上传导，而总供给通过成本因素自上而下传导。因此总供求模块是宏观经济运行的基本要素，也是我们分析经济景气的基本立足点。市场摩擦和技术进步模块包括物流、金融和TMT 三个小部分。物流、金融机构就是宏观经济运行的润滑剂，而TMT 等新兴产业则代表了推动经济发展的技术力量。

      如图：

      1）、由于投资时钟借鉴意义大于实际，行业选择还要通过其他的方法来一起判断。

      2）、为什么我们要配置一个行业？我们配置一个行业，是因为预期到某种因素的发生。比如加息或者温和通货膨胀，银行股和保险股会涨；资源价格上涨，资源股受到青睐；汽车销量超预期，汽车股涨。我们把这些促使股价上涨的因素称为“驱动因素”。我们不可能等“驱动因素”出现以后再投资，也不可能拍一个方向去赌运气，我们需要“信号”来验证“驱动因素”出现的概率。

      3）、选择在什么时候投资，取决于投资者的风险承受能力、资金的等待成本和市场的气氛。大基金和自有资金可以在信号一开始就投资，一般人选择在信号明朗，而更多的人选择在驱动力出现甚至股价上涨以后才投资。在熊市中，投资的时间越来越晚，而在牛市中，投资的信号越来越早，甚至靠想象力来投资。

      信号：分解26个行业的关键指标，这些关键指标构成了每个行业的驱动因素和信号。不能把简单的把所有的指标放在一起，而是要系统性、标准化的去梳理。每个行业取重点观测指标，并将指标对行业的影响及使用方法描述清楚。

      行业研究框架

      建立框架的目的是有一个稳定思维模式和信息存放的基础，对任何问题都有一个比较稳定的思考逻辑。不是选股口诀，而是把事件因果关系描述清楚。让我们有一个比较快速、稳定和良好的反应，减少处理信息的时间，使我们有更充分的时间去观察市场、去做决策。

      意义：改变证券市场行业的分析习惯，现在有突发事件发生，投资者寻找相关投资机会，一般只有两种方法：

      1）、凭自己的经验；

      2）、网上搜索新闻或者历史上的机构研究报告。

      如果我们能够建立起完善的行业研究框架，那么有任何事件发生，投资者的都可以根据我们的行业框架来进行研究相关产业影响。

      如图：（以纺织服装为例）

      行业风向标

      统计下来，每年有超过20万份机构研究报告，每天有近300篇，众多券商报告充斥了同质化的行业分析，投资者不可能一一阅读。

      很多时候，投资者购买股票或者行业并不是先想明白宏观，而是通过紧密的微观或中观调研跟踪，因为微观调研远比宏观思考更直接可靠。

      中观行业数据库的意义：是让投资者成为行业专家：通过自建中观数据库，把握重要的行业指标，来快速把握行业的整体情况。由于经济景气是在中观行业之间层层传导，这样可以提前把握宏观景气变化，从而及时地调整投资策略。

      首先我们选择了最常见的行业重点指标，让我们对行业景气有大致了解。其次我们通过上下游的产业链，能够对相关行业状况有足够认知。

      总结：中观数据库和行业研究框架共同完成了一个任务：将研究报告规范化，标准化。颠覆了证券市场研究体系，从此后，投资者不必阅读大量报告，只需要关注这样一个体系就能掌握行业的基本面的动态，是否值得期待呢？